
聊起中信证券,总有一种评价精神分裂的肌肉猛男的错位感。
一方面,他浑身腱子肉,价格还打骨-折,安全边际厚得像城墙。
你用价值投资祖师爷格雷厄姆那套老派的筛子去滤,中信证券简直就是天选之子,完美得不像实力派。

你看他那个估值,市盈率十几倍,比整个券商板块的平均值还低调;市净率更是趴在近五年的地板上摩擦,感觉再跌一下就要入土为安了。
这价格,你都不好意思说他有泡沫,你只能说他可能在玩一种很新的行为艺术,叫“自我贬低”。
更骚的是,人家不是虚胖,是真能打。
前三季度交出来的成绩单,净利润增长接近四成,动态PE直接给你干到更低。
这性价比,就像你在菜市场花十块钱买了一斤猪肉,回家一称发现是三斤,还送了你两根大葱。
这种朴实的快乐,在A股这个大赌场里属实不多见。
最让格雷厄姆的信徒们热泪盈眶的,是他不玩虚的。
很多公司利润表上赚得盆满钵满,现金流量表一看,全是白条。
中信不一样,他赚一块钱的净利润,兜里能哗啦啦掏出两块四的经营现金流。
这是什么概念?
这是“我赚的每一分钱都是钢镚儿”的硬气。
这种不玩“纸面富贵”的实诚劲,直接把那些靠PPT和梦想窒息来圈钱的妖艳贱货按在地上摩擦。

实力上就更不用说了。
作为国内券商界唯一的“巨无霸”,资产规模捅破两万亿大关,坐稳了带头大哥的铁王座。
他不是偏科生,是全能战神。
投行业务,帮人上市发债,市场第一,稳如老狗;经纪业务,靠着市场回暖,散户们嗷嗷叫着冲进来,他收入暴增,两融余额跟打了鸡血一样往上涨;最核心的自营盘,自己下场交易,更是成了业绩的发动机,前三季度投资收益涨了四成多。
这还不算完,他还控股着华夏基金这个资管巨兽,管理规模三万亿,躺着收管理费收到手软。
一套“投行+经纪+自-营+资管”的组合拳打下来,形成了一个几乎无懈可击的业务矩阵。
这种全牌照、全能型的金钟罩铁布衫,构建了深不见底的护城河。
新来的想挑战他?
门都没有,窗户都给你焊死。
这种“不可替代性”,正是格雷厄姆梦寐以求的“内在价值”。
所以你看,从这个角度,中信证券简直是价值投资的完美标的:价格便宜,盈利真实,壁垒坚固。
买它,就像娶了一个不粘人、能赚钱、还自带万贯家财的媳妇,做梦都要笑醒。
但是,生活最擅长的就是给你一巴掌,让你知道什么叫魔幻现实。

你如果换上格雷厄姆另一副更挑剔、更龟毛、更注重“绝对防御”的眼镜再去看中信证券,你会发现,这哥们身上的“隐患”和他的肌肉一样突出。
首先就是那个要命的“周期性”。
券商这行,说白了就是靠天吃饭。
整个行业跟资本市场就是拴在一根绳上的蚂蚱,大盘一涨,全行业开香槟;大盘一跌,全行业吃泡面。
中信证券超过一半的收入都来自自营交易,也就是自己撸起袖子下场赌。
这种模式,在牛市里能让他赚到你怀疑人生,但在熊市里,也能让他亏到让你怀疑人生。
这种盈利能力坐过山车一样的刺激感,完全违背了格雷-厄姆追求的“持续稳定盈利”的核心教义。
老爷子要的是一台永动机,不是一台老虎机。
更刺激的是,这位肌肉猛男还特别喜欢借钱玩。
资产负债率高达百分之八十多,虽然在券商这个杠杆行业里不算离谱,但用格雷厄姆那种厌恶负债的眼光看,这简直就是把裤衩都抵押给了当铺,然后揣着一兜子借来的钱在钢丝上跳舞。
顺风局,高杠杆是利润放大器;一旦市场变脸,逆风局开启,这杠-杆就是催命符。
这种刀尖舔血的玩法,跟价值投资“保本是第一要务”的防御性原则,根本就是南辕北辙。
如果说周期和杠杆是行业通病,那合规风险就是中信证券自己独特的“暗雷”,也是格雷厄姆最想躲开的那种“隐性风险”。

就在前一年,这位浓眉大眼的大哥,累计收了监管十次罚单,业务范围覆盖了经纪、投行、资管所有核心部门,等于被监管爸爸拿着鸡毛掸子从头到脚抽了一遍。
这暴露出的内控问题,就像房子地基里有了裂缝,你不知道哪天会塌。
后果是立竿见-影的,当年投行收入直接暴跌超过三分之一,保荐的IPO项目,要么干脆搞黄了,要么上市就破发,搞得市场信任度降到冰点。
这哪是“保荐”,这简直是“保坑”。
虽然今年业绩靠着市场回暖又支棱起来了,但那些内控的筛子眼要是没堵上,谁能保证下一次雷不会爆得更响?
这种不确定性,是价值投资的天敌。
所以,最终的结论就很拧巴。
中信证券,就是一个典型的矛盾结合体。
它身上有价值投资想要的一切:便宜的价格、真实的盈利、坚不可摧的行业地位。
同时,它身上也有价值投资最恐惧的一切:剧烈的周期波动、激进的高杠杆、以及神出鬼没的合规地雷。
短期看,市场情绪好转,他这身被低估的肌肉,确实有估值修复的交易性机会,跟着喝口汤问题不大。
但如果你想跟他谈感情,谈长相厮守,想把他当成压箱底的资产传给下一代,那你得先掂量掂量自己的心脏厚度,以及晚上睡眠质量。
毕竟,把全部身家押在一个情绪不稳定、爱借钱、还时不时跟监管顶牛的赌场大哥身上,这本身就不是投资,而是一种行为艺术。
当然了,以上全是我喝多了的胡言乱语,不构成任何操作建议。
股市有风险,你要是真亏了钱,也别来找我,我只会告诉你:欢迎来到真实的人间。
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